传统金融机构如何入市投资比特币？

未来几个月，加密资产市场最值得关注的主题将是传统金融投资机构的进入。也就是说，比特币等一些加密货币正处于即将成为主流投资资产的关键时刻。不过，与“割韭菜”的币圈不同，传统金融机构的准入条件很多，加密市场需要为机构投资者搭建新的金融基础设施。美国大型资产管理公司 Payden & Rygel 的固定收益交易员 Nik Bhatia 撰写了这篇文章，详细分析了比特币 ETF 等机构投资者所需的基本工具和服务、加密资产托管人和抵押品的意义。佩登 & Rygel 是一家大型资产管理公司，管理资产超过 1000 亿美元，而 Nik Bhatia 本人是加密货币的坚定信徒，长期关注比特币市场。希望本文能为探索加密货币市场的传统机构投资者，以及希望吸引机构投资者的交易所、钱包和加密资产投资机构带来结构化的知识。

作者：尼克·巴蒂亚

编译：詹娟

在深入探讨传统金融投资机构如何将比特币视为“金融化”投资资产之前，让我们明确一点：比特币不必依赖 ETF 或传统托管人来生存。事实上，比特币之所以能够蓬勃发展，正是因为它早期没有与传统金融机构密切互动，其去中心化也因此得到巩固。

然而，比特币与传统金融机构的关系即将发生重大变化。我们有必要后退一步，评估传统金融机构投资比特币的利弊比特币对传统金融市场影响，并从战略上审视这一过程可能产生的理想结果。

我知道许多比特币所有者永远不会将私钥管理的责任转移给受信任的第三方；我是其中之一，我鼓励每个人尝试自己管理他们的私钥。如果不这样做，你就不能真正拥有比特币。

但机构投资者不会选择这条路。他们将使用托管人、ETF 和保险，这是机构投资者可以进入投资比特币的基础。这些解决方案是位于比特币之上的多层结构，具有重大的交易对手风险。目前，比特币融入传统金融体系的交易对手风险正在席卷全球。

快钱与真钱

“快钱”和“真钱”是资产管理行业用来描述两种不同类型投资者的通用术语。“快钱”通常是指价值 10 亿美元的对冲基金，其中一些已经涉足比特币。这些资金可能会使用交易所进行托管，尽管其中一些可能会使用强大的多重签名自托管解决方案。想想过去被黑的加密资产交易所的宝库，希望这些投资者清楚地意识到持有比特币的风险。

《真钱》涵盖100多家资产管理公司，管理资产至少1000亿美元，其中12家管理资产超过1万亿美元，远超《快钱》。

真实货币基金经理充当政府、中央银行和企业的受托人。这些客户有严格的投资准则和繁琐的官僚作风，阻碍了投资策略的短期灵活性。他们每季度召开一次董事会会议，并聘请了无数顾问，这减缓了投资决策过程。他们还对所有交易对手进行广泛审查，并使用道富银行、纽约梅隆银行和北方信托等大型托管人来存放他们的资产。

我在资产管理行业的经验教会了我一件事：在处理比特币资产时，机构投资者也会走上传统金融机构现在熟悉的路线。他们会将购买和存储比特币的任务委托给具有专业知识的第三方。既然他们一开始没有持有债券和股票，那么他们现在肯定不会持有比特币。他们将聘请拥有强大保险机制的托管人，以防丢失和盗窃。最重要的是，他们将聘请能够提供可验证股权的托管人。

可验证的净值

资产净值是指投资工具中标的资产的价值。例如，假设一个基金为其投资者持有 1,000 个比特币，每个比特币的定价为 6,700 美元，其 NAV 为 670 万美元。但是持有基金股份的投资者怎么知道1000比特币的余额是真实的呢？有一个解决办法：基金定期向投资者公开其公钥，让公众可以观察而不是消耗基金持有的资产。

如果投资工具始终如一地披露公钥并建立诚实守信的声誉，那么比特币与传统金融机构之间的关系将会发生巨大的飞跃。我相信，除了欺诈性的部分准备金托管人之外，优秀的托管人会以诚实和透明的方式披露公钥。

特别是，我想鼓励两个实体 Bakkt 和 VanEck 向高度谨慎的公众证明他们持有的比特币是真实的，并且比特币支付是 100% 支持的。比特币所有者和完全验证节点运营商将不得不对 Bakkt 和 VanEck 进行严格监督，并要求尽可能高的透明度。

交易所交易基金或 ETF

比特币 ETF 最终获得美国证券交易委员会批准的可能性越来越大，这在比特币持有者中产生了一些强烈的意见。让我简要总结一下他们表达的两个主要恐惧。

首先，有些人反对 ETF，因为比特币旨在为人们提供金融主权，任何对第三方的依赖都是不可取的。但这种说法忽略了这样一个事实，即数百万人已经在交易所持有比特币，因此他们只拥有比特币，而不是真正的比特币。

其次，有些人反对 ETF，因为他们担心比特币的部分储备会人为地增加供应。这种恐慌在情理之中，理论上不可能驱散。ETF经理只能做一件事，那就是通过公钥披露可验证的资产净值，然后他们才能让市场相信他们是优秀的参与者。

重要的是要记住，ETF 经理仍然可能被黑客攻击或管理不善的私钥，这种风险可能由另一个交易对手承担。我预测未来散户和机构投资者都将使用 ETF。散户投资者可以通过他们已经建立的经纪账户进行投资；机构投资者通常已经对各种股票 ETF 进行了配置。

保管人

寻求隐私保护和更多控制权的机构投资者将选择将比特币置于成熟的托管人中，而不是直接投资于 ETF。直接投资 ETF 更适合希望只有一个交易对手（与比特币分开）的投资者。附注：ETF 投资者是两个交易对手，他们持有存储比特币的信托基金的股份，与他们的比特币分开。

通常，大型机构投资者会聘请资产经理来建立投资组合，并聘请单独的托管人来存储这些资产。机构与托管人的关系独立于机构与资产管理人的关系。

例如，假设中央银行想要购买比特币，但还没有必要的基础设施和专业知识来冷藏比特币。然后，中央银行雇用两个独立的实体：经纪人和托管人。经纪人将把比特币交给托管人代表中央银行提供的公钥。央行未来只会对托管人有交易对手风险。

我相信大型机构最终会选择这种通过 ETF 购买和存储比特币的方法来降低而不是消除交易对手风险。托管人将承担巨大的安全责任和信托责任，尽一切可能保护客户的私钥。

托管人可以选择合并其比特币余额，也可以选择将比特币分配给与个人客户对应的特定公钥。当然，为了透明起见，他们应该选择后者。

据我所知，目前还没有大型传统托管人提供比特币托管服务，尽管过去几个月富达、北方信托和高盛的公告表明，传统金融可能只有一两年的时间。提供比特币托管服务。

抵押品和证券借贷

一旦托管人和 ETF 持有大量比特币比特币对传统金融市场影响，手中就有强大的抵押品。在传统金融体系中，美国国债被视为原始抵押品。

例如，如果一家公司拥有美国国债，并且需要释放流动性来投资一个项目，它可以将美国国债作为银行的抵押品，然后以此为抵押借款。如果一家公司拖欠贷款，银行不会大惊小怪，因为他们手头有国债作为抵押品，他们可以出售这些债券来弥补。同样，比特币也可以用作抵押品。BlockFi 等公司正在使用比特币作为抵押品，并向借款人提供美元流动性。

机构投资者应要求托管人在未经明确授权的情况下不得使用分配的比特币作为抵押品借入资金。如果托管人拖欠客户以比特币为抵押的贷款，客户将无法取回其持有的比特币。但是，客户可以选择允许托管人进行此类活动以赚取额外的回报，这一过程传统上称为证券借贷。

机构投资者需要意识到，在传统证券借贷的背景下，托管比特币借贷是有风险的。此类活动可以通过托管人的公钥和投资者对比特币区块链的监控进行监管。投资者只应运行完整节点进行观察，以便持续审计其托管人。

总之，机构投资者在未来很多年都不会参与比特币分配的私钥管理。相反，在比特币基础教育和基础设施方面投入时间和金钱的托管人和 ETF 经理将代表客户、机构投资者持有私钥。未来，托管人和 ETF 管理人有可能成为全球最大的比特币持有者。